智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，維持滔搏(06110) FY26/27年EPS 0.21/0.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/12倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?？紤]行業(yè)估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)23%至4.17港元，對(duì)應(yīng)18/15倍FY26/27年市盈率，有20%的上行空間。

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中金主要觀點(diǎn)如下：

1HFY26業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期

公司公布1HFY26（2025年3月-8月）業(yè)績(jī)：收入同比-6%至123億元，歸母凈利潤(rùn)同比-10%至8億元，符合該行預(yù)期。公司宣派中期股息 0.13元/股，對(duì)應(yīng)派息率約102%。

收入受終端零售波動(dòng)影響，公司積極優(yōu)化線下渠道、拓寬零售線上布局，大力發(fā)展全域運(yùn)營(yíng)。受需求波動(dòng)影響，公司1-2QFY26 收入分別同比下滑中單位數(shù)和高單位數(shù)。分品牌看，1HFY26 主力品牌Nike、adidas 收入同降5%，占總收入的88%；其他品牌收入同降12%。

分渠道看，1HFY26直營(yíng)、批發(fā)收入分別同降 3%、20%。上半財(cái)年公司聚焦零售線下門(mén)店優(yōu)化，期內(nèi)公司直營(yíng)門(mén)店4,688家，較財(cái)年初-332家，單店銷(xiāo)售面積同比+6.5%，持續(xù)提高開(kāi)改效率。期內(nèi)公司在上海開(kāi)設(shè)跑步集合店ektos，展現(xiàn)了線下垂類零售業(yè)態(tài)的創(chuàng)新形式。另一方面，公司推進(jìn)1+N多元化運(yùn)營(yíng)模式，拓寬實(shí)體門(mén)店的線上布局，總體線上零售業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。

毛利率基本維持穩(wěn)定，費(fèi)用控制嚴(yán)格

1HFY26毛利率同比微降0.1ppt至 41%，主要因：1）促銷(xiāo)氛圍更濃的線上業(yè)務(wù)占比提升，但加深幅度環(huán)比有所收窄；2）零售占比提升；3）品牌伙伴支持。公司通過(guò)精細(xì)化管理使得收入下滑情況下整體費(fèi)用率僅同比微增0.1ppt至33.2%。1HFY26歸母凈利潤(rùn)同比-9.8%，凈利率同比-0.3ppt至6.4%。

存貨管控有效，健康的現(xiàn)金流保障高派息

公司有效管控存貨，8月末賬面存貨同降4.7%。1HFY25經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額為13.5億元，凈現(xiàn)比約1.7，上半財(cái)年公司計(jì)劃派息率高達(dá)102%。

發(fā)展趨勢(shì)

管理層表示9-10月終端零售與2QFY26趨同，下半年聚焦利潤(rùn)，維持FY26凈利潤(rùn)額同比持平，凈利潤(rùn)率同比改善的指引。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售環(huán)境不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。