作者｜Eastland
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2022年12月，吉利旗下“極氪汽車”向美國SEC秘密提交了IPO文件，預計將于2023年上半年上市。
2015年，吉利高調發布“藍色吉利行動”的五年發展戰略，目標是“2020年之前新能源車銷量占比達到90%”。結果2020年新能源車銷量占比僅為5.2%，到2022年Q1還不到15%。
直到2022年Q2，吉利新能源車才開始發力。2022年全年交付35.5萬輛，占總銷量的24.7%。
吉利很早就看到新能源車發展前景，并制定了雄心勃勃的“發展戰略”。但對市場前景、補貼政策、競爭態勢心存疑慮，反倒是在收購沃爾沃、參股戴姆勒時“勇氣可嘉”。
現在流行說：“你賺不到認知以外的錢”。吉利新能源車業務起了個大早、趕了個晚集，根本原因是對新能源車替代燃油車的歷史進程缺乏認識。
連續五年沒有完成銷量目標
2017年吉利汽車銷量首次突破100萬輛——H1銷56.4萬輛、同比增長48%；H2銷71.6萬輛、同比增長37%；全年銷量128萬輛、同比增長41.6%，超過年初寫下的110萬輛銷量目標。
2018年H1，吉利銷量76.7萬、增速維持在36%：H2銷量73.4萬、增速大幅降至2.6%；全年銷量150萬（增速17.3%），沒有完成158萬輛的年銷量目標。
2019年銷量目標為151萬。要求不高，只比2018年多銷幾千輛，到時候“四舍五入”就能完成了。不料上半年銷量僅65萬輛、同比減少15%，吉利將銷量目標下調到136萬輛，才勉強完成。
2020年、2021年，吉利銷量分別為132萬輛、132.8萬輛，均未完成銷量目標（141萬輛、153萬輛）。
2022年銷量目標為153萬輛，實際銷售143萬輛，仍沒有完成目標。
2018年吉利、比亞迪銷量分別為150萬輛、52萬輛。2022年吉利銷量143萬輛、比2018年還低4.5%；比亞迪銷量186萬輛、較2018年增長258%。吉利“失去了四年”。
2021年10月，吉利發布“智能吉利2025”戰略，核心指標是2025年銷量365萬部。
2023年1月，吉利將年度銷量目標定為165萬輛。這意味著2023年銷量同比增長15%，2024年、2025年平均增速49%！
但從2018年開始，吉利連續五年沒有完成銷量目標……
盈利能力滑坡
1）營收“徘徊”四年
2015年起，吉利汽車營收連續跨越300億、500億、900億、1000億四個關口。2018年營收1066億，盡管同比增速降到15%，但在中國車市整體下跌4%的背景下算不錯的成績。
2019年9月24日，虎嗅《吉利退坡》預言吉利將“盛極而衰”。實際情況是：2019年營收下降9%、至974億；2020年再跌5%、至921億；2021年回到1000億之上，但較2018年低4.7%。
2022年H1，吉利營收達582億、同比增長29%，較2018年H1提高8.3%。時隔四年，吉利營收終于創出新高。
2）毛利潤今非昔比
2018年是吉利的“巔峰之年”，不僅營收、銷量創新高，毛利潤率更是超過20%，毛利潤達215億。
2022年H1，吉利營收超過2018年同期，但銷量卻少了15萬輛，看來均價有所提高。但2022年H1毛利潤84.8億，比2018年H1差一大截，原因是毛利潤率降了5.6個百分點。
2022年營收高于2018年，但毛利潤及利潤率大幅下降，而且大概率是不可逆的。
3）凈利潤及現金流
藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色才能獲得經營利潤。
2018年毛利潤達215億、利潤率20.2%；銷售費用、行政費用合計83億，總費用率7.8%；
2021年，毛利潤174億、利潤率降至17.1%；銷售費用、行政費用合計142億、總費用率14%。與2018年相比，毛利潤率下降3個百分點、費用率上升6個百分點。吉利盈利能力大打折扣。
2022年H1，毛利潤率進一步降至14.6%，總費用率13.7%，盈利前景更加黯淡。
2016年、2017年，吉利凈利潤連續翻番。2018年，凈利潤增速降至18%，但絕對金額達到創紀錄的127億，凈利潤率接近12%。
隨后的三年（2019~2021年），吉利凈利潤逐年遞減，2021年約為44億、凈利潤率降至4.3%；
2022年H1，吉利凈利潤同比降幅達47%、為12.8億，凈利潤率2.2%。
毛利潤率、凈利潤率均顯著下降，吉利盈利能力正在退坡，而經營活動現金流的變化有些令人不安。
2017年經營活動現金流就達到120億、相當于營收的12.9%，比凈利潤率高1個百分點。
2018年經營活動現金流提高到139億、相當于營收的13.1%，比凈利潤率高4.4個百分點。
2020年經營活動現金流同比下降87.2%、僅16億元，相當于營收的1.7%，比凈利潤率低4.3個百分點。或許是針對“壓榨供應商”風波做出了一些讓步。
2021年，吉利故態復萌，應付賬款凈增159億，經營活動現金流凈額達153億、相當于營收的15.1%，比凈利潤率高10.8個百分點！
2022年H1，經營活動現金流凈額為98億、相當于營收的16.9%，比凈利潤率高14.7個百分點。
2018年經營活動現金流凈額比凈利潤高10%，完全合理。2019年超過凈利潤的150%，有些過了。2021年、2022年H1，經營活動現金流分別相當于凈利潤的353%、767%。吉利與供應商的關系再次“繃緊”。
2018年的吉利，營收超千億、凈利潤過百億、年交付150萬輛，何等意氣風發。盡管2022年營收、銷量回到歷史最高水平，但盈利能力已喪失殆盡，與2018年不可同日而語。
狐疑
2015年11月，吉利宣布開始實施名為“藍色吉利行動”的五年發展戰略，目標是“2020年之前新能源車銷量占比達到90%”。
“五年發展戰略”的完成情況如下：
2019年H1，新能源車銷量僅5.8萬輛、占比僅為8.8%；H2銷量降至5.5萬輛、占比7.8%。2019年全年，新能源車銷量11.3萬輛、占比8.3%。
2020年，“藍色行動”被“破罐子破摔”：Q1新能源車銷量不到9000輛、對銷量增長的貢獻率僅9%；Q2新能源車銷量略高于2萬輛、同比下降40.8%，新能源車、燃油車對銷量增長的貢獻率分別為-36%、136%；剩下兩個季度，新能源車對銷量增長的貢獻率均為負值。
縱觀2020年，吉利新能源車銷量下降39.7%，全年6.8萬輛，占比5.2%。身為上市公司，鄭重承諾的“2020年前新能源車占比90%”，就這樣不了了之。
2021年官宣的“智能吉利2025”戰略，干脆只提目標銷量、不提新能源車占比。
2021年前兩個季度，吉利新能源車銷量居然負增長，全年交付6.1萬輛、同比減少10%。
2021年3月，吉利汽車與母公司合資成立“極氪控股”，前者持股占比51%。2021年10月銷量199輛（首次披露極氪銷量）。
極氪“單飛”，帶動吉利新能源車銷量快速增長，燃油車則進入下行通道，從2021年Q3到2022年Q4，連續6個季度同比負增長。
進入2022年，新能源車“大勢”明朗，吉利才開始發力：Q1新能源車銷量4.8萬輛、同比增長487%；Q2、Q3同比增幅均在400%以上，Q4降至203%；2022年新能源車總銷量26.2萬輛、同比增長328%；燃油車銷量降至108萬輛、同比減少13.4%。
2018年，比亞迪銷量52萬輛，僅為吉利的三分之一，但新能源車占比達47.5%。2022年初比亞迪停產燃油車，吉利燃油車占比超過75%。
2018年2月，李書福花90億美元購得奔馳母公司戴姆勒9.69%股份，成為戴姆勒集團最大的股東。筆者認為《花90億美元入股奔馳，不如買入特斯拉》，按當年的估值，90億美元可獲得特斯拉15%股權。
從2015年官宣“藍色吉利行動”至今已經過去整整7年，吉利一面樂此不疲地“賺燃油車最后一個鋼镚”，一面觀望新能源車發展——市場接受度、補貼退坡的影響、鋰礦價格、競爭格局……
《漢書》中說：“狐之為獸，其性多疑。每渡冰河，且聽且渡，故言疑者而稱狐疑。”吉利發展新能源車的戰略就是“且聽且渡”，用“狐疑”兩字概括十分貼切。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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