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華金證券股份有限公司周濤,賀朝暉近期對(duì)雙杰電氣（300444）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新能源業(yè)務(wù)高增，發(fā)力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目》，給予雙杰電氣買入評(píng)級(jí)。

雙杰電氣

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.76億元，同比+41.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.035億元，同比+20.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.038億元，同比+9.30%。

智能電氣裝備業(yè)務(wù)亮眼，業(yè)務(wù)質(zhì)量提升。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)智能電網(wǎng)與新能源業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為17.78/1.03億元，同比+164.69%/+1,664.48%。具體來(lái)看，上半年，智能電氣設(shè)備/變壓器及箱式變電站/新能源智能裝備/新能源建設(shè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.43/3.00/2.46/11.56億元，同比+30.56%/-16.57%/-57.28%/+436.11%，銷售毛利率17.32%，同比-3.13pct；期間費(fèi)用率12.23%，同比-0.96pct。智能電氣裝備業(yè)務(wù)收入高增，產(chǎn)品以40.5kV及以下輸配電設(shè)備及控制系統(tǒng)為主，產(chǎn)品體系完整。其中固體絕緣環(huán)網(wǎng)開(kāi)關(guān)柜為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)產(chǎn)品，十幾年來(lái)一直保持行業(yè)領(lǐng)先地位；低碳環(huán)保型固體絕緣環(huán)網(wǎng)開(kāi)關(guān)柜、環(huán)保氣體環(huán)網(wǎng)開(kāi)關(guān)柜為國(guó)內(nèi)率先推廣產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率位居前列，今年7月，公司獲南方電網(wǎng)公司2025年配網(wǎng)設(shè)備第一批框架招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)超2.7億元。

新能源建設(shè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額大幅增加。基于區(qū)域資源稟賦與用電需求，公司新能源電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)工作已取得顯著成果，上半年中標(biāo)“寧電入湘”配套光伏項(xiàng)目EPC及設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，合計(jì)16.4億元；擬在吉爾吉斯斯坦負(fù)荷中心奧什州阿拉萬(wàn)區(qū)投建100MW光伏電站，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)拓展。公司的風(fēng)電及光伏項(xiàng)目涵蓋風(fēng)電及光伏電站的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)運(yùn)維，同時(shí)可為用戶提供一站式新能源解決方案，助力企業(yè)降本增效。子公司雙杰新能憑借專業(yè)資質(zhì)與技術(shù)積淀，深耕集中式風(fēng)電與光伏地面電站的工程總承包(EPC)業(yè)務(wù)，同步推動(dòng)自研自產(chǎn)的新能源裝備在項(xiàng)目中的規(guī)模化應(yīng)用與銷售。立足于自主開(kāi)發(fā)的多個(gè)新能源電站項(xiàng)目，公司持續(xù)推進(jìn)配套裝備產(chǎn)品的迭代升級(jí)，有效提高了自研裝備的市場(chǎng)滲透率，驅(qū)動(dòng)公司工程建設(shè)能力與產(chǎn)業(yè)鏈地位的同步提升。

發(fā)力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目。8月25日晚，公司發(fā)布公告，控股子公司赤峰市萬(wàn)泰新材料有限公司擬投資建設(shè)翁牛特旗40萬(wàn)千瓦源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約28億元，其中40萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目投資約18億元，高碳鉻鐵合金負(fù)荷項(xiàng)目投資約10億元。翁牛特旗40萬(wàn)千瓦源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目新增負(fù)荷為55.2萬(wàn)噸高碳鉻鐵合金項(xiàng)目，年用電量20.244億千瓦時(shí)，負(fù)荷規(guī)模31.2873萬(wàn)千瓦，擬建設(shè)風(fēng)電裝機(jī)容量40萬(wàn)千瓦，配建儲(chǔ)能規(guī)模6萬(wàn)千瓦/24萬(wàn)千瓦時(shí)(15%/4小時(shí))。源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目通過(guò)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、提高能源利用效率、降低負(fù)荷側(cè)用電成本等方式，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的雙贏，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步完善公司在內(nèi)蒙區(qū)域的新能源業(yè)務(wù)布局。

投資建議：公司是老牌輸配電企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋配電網(wǎng)、新能源、儲(chǔ)能和充換電，通過(guò)在風(fēng)、光資源豐富地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資，深耕地區(qū)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)并輻射周邊，以新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)輸配電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，構(gòu)建發(fā)展新動(dòng)能。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.68、3.61、4.84億元，對(duì)應(yīng)EPS0.34、0.45和0.61元/股，對(duì)應(yīng)PE25、18和14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、電網(wǎng)投資不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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